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　　【研究报告内容摘要】2025Q1-3农林牧渔板块归母净利润同比+11%，大部分二级子行业利润同比增长。

　　【慧博投研资讯】有5个子行业归母净利润同比上涨，分别为：动物保健Ⅱ（+96%）、农产品加工（+50%）、饲料（+22%）、养殖业（+5%）、种植业（+0.4%），其余子行业业绩同比均下滑。（慧博投研资讯）2025Q3农林牧渔板块整体业绩同环比均下滑。有4个子行业归母净利润同比上涨，分别为：农产品加工（+169%）、动物保健Ⅱ（+108%）、种植业（+48%）、农业综合Ⅱ（+29%）。饲料（-43%）、养殖业（-69%）、渔业（-154%）、林业Ⅱ（-588%）板块归母净利润同比均下降。生猪养殖：猪价走低，三季度亏损再现，猪企业绩同比大幅回落，盈亏有所分化。25年前三季度猪企出栏量继续增长（15家猪企2025Q1-3出栏量同比+30%），行业供给增加，25Q3猪价显著走弱（全国外三元生猪均价为13.8元/公斤，同比-28.9%，环比-5.1%），养殖盈利大幅回落（25Q3行业自繁自养平均盈利约43元/头，环比-21.2%，外购仔猪养殖亏损约117元/头，环比-62.9%），行业性亏损再现。养殖成本差异导致猪企头均盈利水平显著分化（成本领先猪企头均盈利仍超过200元/头）。盈利收窄，阶段性亏损的背景下上市猪企资金压力加大，扩张放缓。展望后市，养殖亏损叠加政策指引限制，预计产能将加速调减；中长期看，优质产能盈利中枢和稳定性均有望显著提升，关注头部猪企确定性价值重估。肉鸡养殖：供给充裕、需求低迷，行业景气继续承压。（1）白羽肉鸡：成本改善带动产业链下游企业盈利企稳回升。2025年前三季度，受海外禽流感影响，白羽肉鸡上游产能同比下降，祖代种鸡更新量同比-22%。但由于前期充沛产能的惯性释放，终端供应仍然维持增长（父母代雏鸡供应量同比+5%，商品代鸡苗供应量同比+4%），同时消费需求未见明显好转，故除父母代鸡苗价格上涨外，其余产品价格均大幅下跌（商品代鸡苗销售均价、毛鸡销售均价、鸡肉全产全销价格分别同比-22%、-8%、-5%）。白鸡上市公司共实现营业收入243.4亿元，同比+5.3%，实现归母净利润11.9亿元，同比+104.6%。（主因投资收益带动）（2）黄羽肉鸡：价格同比下行，行业景气低迷。据钢联数据，25Q1-Q3青脚麻鸡销售均价为4.6元/斤，同比-15.4%，其中25Q3销售均价为4.9元/斤，同比-8.2%。25年前三季度行业两家上市公司（立华股份、湘佳股份）合计实现营收167.7亿元，同比+7.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比-75.2%。

　　宠物食品：内销依旧景气，外销受加关税扰动。25年前三季度4家宠物食品公司合计实现营业收入103.0亿元，同比+17.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比+4.2%。受加关税影响，25Q3宠物食品公司整体业绩同环比均下滑。25Q3四家公司共实现营业收入35.3亿元，同比+11.2%，环比-3.9%，共实现归母净利润3.2亿元，同比-17.5%，环比-11.4%。（1）外销：受加关税影响，高基数下，中国宠物食品对美出口额大幅下降。据海关总署，25年1-9月中国宠物食品对美出口额为10.4亿元，同比-25.6%，出口量为2.0万吨，同比-26.6%。（2）内销：头部国产品牌表现亮眼，市占率加速提升。乖宝、中宠、佩蒂25年1-9月线%，同比24年分别+1.5pct、+0.2pct、+0.1pct。

　　动物保健：养殖存栏高位，拉动动保企业业绩增长。2025Q1-3动物保健板块内9家上市公司合计实现营业收入132.7亿元，同比+18.6%；实现归母净利润15.9亿元，同比+70.2%。其中，2025Q3板块业绩同比+42.3%。部分企业因新产品（如科前生物猪瘟-伪狂犬疫苗）销售布局加快，业绩增速更为突出。

　　风险提示：畜禽价格大幅波动；上市公司出栏量不及预期；农产品价格大幅波动等。

　　行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告农林牧渔 2025年11月11日畜禽养殖盈利回落，宠物食品内销景气延续看好——农林牧渔行业2025年三季报业绩总结相关研究- 证券分析师盛瀚A06 朱珺逸A04 胡静航A02 联系人胡静航A02 本期投资提示： 2025Q1-3农林牧渔板块归母净利润同比+11%，大部分二级子行业利润同比增长。

　　有5个子行业归母净利润同比上涨，分别为：动物保健Ⅱ（+96%）、农产品加工（+50%）、饲料（+22%）、养殖业（+5%）、种植业（+0.4%），其余子行业业绩同比均下滑。

　　有4个子行业归母净利润同比上涨，分别为：农产品加工（+169%）、动物保健Ⅱ（+108%）、种植业（+48%）、农业综合Ⅱ（+29%）。

　　饲料（-43%）、养殖业（-69%）、渔业（-154%）、林业Ⅱ（-588%）板块归母净利润同比均下降。

　　生猪养殖：猪价走低，三季度亏损再现，猪企业绩同比大幅回落，盈亏有所分化。

　　25年前三季度猪企出栏量继续增长（15家猪企2025Q1-3出栏量同比+30%），行业供给增加，25Q3猪价显著走弱（全国外三元生猪均价为13.8元/公斤，同比-28.9%，环比-5.1%），养殖盈利大幅回落（25Q3行业自繁自养平均盈利约43元/头，环比-21.2%，外购仔猪养殖亏损约117元/头，环比-62.9%），行业性亏损再现。

　　养殖成本差异导致猪企头均盈利水平显著分化（成本领先猪企头均盈利仍超过200元/头）。

　　展望后市，养殖亏损叠加政策指引限制，预计产能将加速调减；中长期看，优质产能盈利中枢和稳定性均有望显著提升，关注头部猪企确定性价值重估。

　　2025年前三季度，受海外禽流感影响，白羽肉鸡上游产能同比下降，祖代种鸡更新量同比-22%。

　　但由于前期充沛产能的惯性释放，终端供应仍然维持增长（父母代雏鸡供应量同比+5%，商品代鸡苗供应量同比+4%），同时消费需求未见明显好转，故除父母代鸡苗价格上涨外，其余产品价格均大幅下跌（商品代鸡苗销售均价、毛鸡销售均价、鸡肉全产全销价格分别同比-22%、-8%、-5%）。

　　白鸡上市公司共实现营业收入243.4亿元，同比+5.3%，实现归母净利润11.9亿元，同比+104.6%。

　　据钢联数据，25Q1-Q3青脚麻鸡销售均价为4.6元/斤，同比-15.4%，其中25Q3销售均价为4.9元/斤，同比-8.2%。

　　25年前三季度行业两家上市公司（立华股份、湘佳股份）合计实现营收167.7亿元，同比+7.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比-75.2%。

　　25年前三季度4家宠物食品公司合计实现营业收入103.0亿元，同比+17.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比+4.2%。

　　25Q3四家公司共实现营业收入35.3亿元，同比+11.2%，环比-3.9%，共实现归母净利润3.2亿元，同比-17.5%，环比-11.4%。

　　据海关总署，25年1-9月中国宠物食品对美出口额为10.4亿元，同比-25.6%，出口量为2.0万吨，同比-26.6%。

　　2025Q1-3动物保健板块内9家上市公司合计实现营业收入132.7亿元，同比+18.6%；实现归母净利润15.9亿元，同比+70.2%。

　　部分企业因新产品（如科前生物猪瘟-伪狂犬疫苗）销售布局加快，业绩增速更为突出。

　　风险提示：畜禽价格大幅波动；上市公司出栏量不及预期；农产品价格大幅波动等。

　　行业深度投资案件结论和投资分析意见生猪养殖：三季度猪价走低，行业性亏损再现，猪企因经营水平差异而呈现头均盈利的显著分化。

　　当前行业在基本面+政策共同驱动下，产能去化节奏有望加快，关注板块左侧布局机会。

　　中期看，优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升，业绩与股东回报兑现良好的头部猪企，正迎来一轮确定性的价值重估。

　　肉鸡养殖：白羽肉鸡：板块估值底部，需求端触底，而行业盈利持续磨底后，供给侧存见顶回落的预期。

　　黄羽肉鸡：中期来看，黄鸡在经历了供需再平衡后，逐步回归正常的周期盈利，行业格局稳固，头部企业稳步扩张，超额盈利稳定。

　　宠物食品：看好宠物食品赛道中长期成长性，头部国产宠物食品品牌市占率及盈利能力持续提升。

　　中国宠物食品行业目前仍处于较快增长阶段，宠物数量及单宠消费金额均有提升空间。

　　25年头部国产品牌产品迭代更新加快，营销举措进一步丰富，品牌势能逐步凸显，增速加快，与此同时中小品牌增速放缓，弯道超车难度加剧。

　　传统经济动物动保已是红海市场，企业面临同质化竞争；关注潜力新品种所贡献的未来蓝海市场增量：包括非洲猪瘟疫苗，宠物动保（猫三联疫苗等）、反刍疫苗等。

　　原因与逻辑伴随四季度养殖盈利继续收窄，行业产能调控政策继续加码，本轮“猪周期”开始进入产能收缩的阶段，行业左侧投资机遇将在四季度逐步开启。

　　宠物食品仍然为长期优选赛道，长期“少子化”驱动宠物经济发展，中期看“价增”仍有高韧性，单宠消费金额仍有提升空间。

　　有别于大众的认识市场对于国产宠物食品企业业绩增长的持续性和未来市场扩容的空间存在一定担忧。

　　我们认为，中国宠物食品行业增长韧性较强，量与价增长均有支撑，行业规模有望继续维持较快增长；与此同时，国产企业品牌力逐步积淀，高端化趋势明确，多品牌运营能力显现，国产头部企业有望实现市占率与盈利能力的持续提升。

　　2025前三季度，申万农林牧渔板块上市公司合计实现归母净利润369.4亿元，同比+11%。

　　其中，8个二级子行业中，有5个子行业归母净利润同比上涨，分别为：动物保健Ⅱ（ +96% ）、农产品加工（ +50% ）、饲料（ +22% ）、养殖业（ +5% ）、种植业（+0.4%），其余子行业业绩同比均下滑（注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了一定优化，故业绩增速与本段有差异）。

　　2025年第三季度，申万农林牧渔板块上市公司合计实现归母净利润95.9亿元，同比-58%，环比-27%。

　　其中，8个二级子行业中，有4个子行业归母净利润同比上涨，分别为：农产品加工（+169%）、动物保健Ⅱ（+108%）、种植业（+48%）、农业综合Ⅱ（+29%），饲料（-43%）、养殖业（-69%）、渔业（-154%）、林业Ⅱ（-588%）板块归母净利润同比均下降（注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了一定优化，故业绩增速与本段有差异）。

　　主要生猪养殖企业（包括牧原股份、温氏股份等10家涉及生猪养殖业务的上市公司）2025Q1-3合计实现营业收入3036.4亿元，同比+8.7%，实现归母净利润216.3亿元，同比+9.9%。

　　图3：2025Q3全国外三元生猪均价显著下跌（元/公斤） 资料来源：涌益咨询，申万宏源研究2025年前三季度，猪企出栏量普遍增长。

　　2025Q1-3，业务涉及生猪养殖的15家上市公司共出栏生猪1.42亿头，同比+30%。

　　其中，牧原股份出栏量稳居第一，为6889万头，同比+37%，完成了全年出栏计划的78%。

　　温氏股份、巨星农牧、神农集团分别出栏生猪2767、293、211万头，同比分别+28%、+69%、+27%；新希望出栏生猪1248万头，同比+1%。

　　东瑞股份、立华股份25年前三季度分别出栏生猪108、150.6万头，同比+86%、+90%。

　　25Q3玉米、豆粕价格同比-2.2%、-4.8%，生猪饲料价格同比-3.0%。

　　据涌益数据，25Q3监测样本规模猪场窝产健仔数为11.30头/窝，同比+0.13头/窝。

　　图4：原料价格（玉米、豆粕）低位运行 图5：母猪生产效率有所上升资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：涌益咨询，申万宏源研究行业养殖成本呈下行趋势，据涌益咨询数据，2025Q3样本规模场户（5000-10000头母猪存栏）平均养殖成本为13.20元/公斤，同比-4.6%。

　　2025年三季度上市猪企从改善自身员工管理、创新突破种猪育种、提升分娩率和存活率等层面发力，继续降低养殖成本。

　　牧原股份、温氏股份、神农集团等成本管控较为优秀的公司25Q3养殖成本继续维持在12.5元/公斤及以下。

　　图6：养殖场户平均养殖成本同比显著下降 图7：2025Q3生猪养殖企业完全成本资料来源：涌益咨询，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究25Q3养殖场户盈利显著回落，部分养殖场户步入亏损。

　　根据Wind数据，25Q1-Q3行业自繁自养平均盈利约60元/头，同比-61.3%，外购仔猪则亏损约63元/头，同比-135.7%。

　　其中25Q3行业自繁自养平均盈利约43元/头，环比-21.2%，外购仔猪养殖亏损约117元/头，环比-62.9%。

　　经测算，前三季度神农集团、牧原股份、温氏股份、巨星农牧头均盈利分别为219、215、190、180元/头，超过行业平均盈利水平（25Q1-Q3行业自繁自养平均盈利约60元/头）。

　　图8：2025年前三季度生猪养殖企业头均盈利 图9：2025年前三季度养殖场户盈利水平资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究养殖盈利收窄，阶段性亏损下上市猪企资金压力加大，2025Q3杠杆水平小幅回升。

　　截至2025Q3，除牧原股份、温氏股份、*ST傲农资产负债率延续下降趋势外（分别环比-0.6pct、-1.2pct、-1.9pct），其他猪企杠杆水平均有上升。

　　养殖主体资本开支高峰期已过，2025Q1-3涉及生猪养殖业务的14家上市公司资本开支合计为200.5亿元，同比-10.4%。

　　-150 -100 -50 0 50 100 150 200250元/头-500 -300 -100 100 300 500 700元/头自繁自养生猪养殖利润外购仔猪生猪养殖利润行业深度图10：上市猪企资本开支显著减少资料来源：公司公告，申万宏源研究猪企现金流表现不佳。

　　2025Q3，猪企经营性净现金流环比显著下降，部分企业甚至经历了单Q3经营性现金流的流出。

　　图11：2025Q3猪企经营性净现金流环比下降 图12：2025Q3猪企自由现金流量显著减少资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究2025年四季度生猪供给仍将较为充裕。

　　2024Q3-Q4能繁母猪存栏仍处于高位，传导至2025Q1-Q2仔猪出生量持续环比增加：据涌益咨询数据，2025Q1、2025Q2仔猪出生量分别环比+1.62%、+3.82%。

　　图13：2024Q1-2024Q4能繁母猪存栏持续增长 图14：仔猪出生量环比持续增加至6月资料来源：农业农村部，申万宏源研究 资料来源：农业农村部，申万宏源研究在养殖场户持续亏损的背景下，预计本轮生猪养殖行业内生扩产周期已几近结束，25Q4行业产能有望逐步调减。

　　图15：断奶仔猪价格持续低迷资料来源：涌益咨询，申万宏源研究投资分析意见：猪价加速下跌，基本面+政策共同驱动下，生猪养殖行业产能去化节奏有望加快，关注板块左侧布局机会。

　　向后展望，“反内卷”政策与亏损的双重推动之下，行业产能有望进入加速去化阶段。

　　中期来看，伴随行业高质量发展的开始，优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升，业绩与股东回报兑现良好的头部猪企，正迎来一轮确定性的价值重估。

　　2.2肉鸡养殖：白鸡盈利继续驻底，黄鸡景气大幅回落2.2.1白羽肉鸡：产品价格仍处底部区间，下游企业盈利同比回升 2025年前三季度，受海外禽流感影响，白羽肉鸡上游产能同比下降，祖代种鸡更新量同比-22%，父母代鸡苗价格同比+7%，由于生产效率提升，终端供应仍然充沛（父母代雏鸡供应量同比+5%，商品代鸡苗供应量同比+4%），同时终端需求未见明显好转，故除父母代鸡苗价格上涨外，其余产品价格均大幅下跌（商品代鸡苗销售均价同比-22%，商品代毛鸡销售均价同比-8%，鸡肉全产全销价格同比-5%）。

　　图16：2025年前三季度白羽肉鸡产业链各环节供应量同比变动图17：2025年前三季度白羽肉鸡产业链各环节价格同比变动资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究174 100 200 300 400 500 600700元/头-21.8%6.5% 5.1% 8.0% 3.7% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5%10% 7.5% -21.9% -7.7% -4.8% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%父母代鸡苗价格商品代鸡苗价格毛鸡价格鸡肉价格行业深度图18：2025年1-9月中国白羽肉鸡祖代种鸡更新量 图19：2025年前三季度白羽肉鸡祖代种鸡更新量同比-21.8% 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究虽产品价格持续低迷，得益于养殖成本的明显回落，白羽肉鸡企业25Q3业绩同比有所上升。

　　A股五家主要白羽肉鸡行业上市企业2025年前三季度合计实现营收243.4亿元，同比+5.3%，实现归母净利润11.9亿元，同比+104.6%。

　　单三季度五家上市公司共实现营业收入94.0亿元，同比+13.8%，环比+17.2%，实现归母净利润3.3亿元，同比-26.4%，环比-54.2%。

　　图20：白羽肉鸡行业整体营业收入变动情况 图21：白羽肉鸡行业整体归母净利润变动情况资料来源：iFinD，申万宏源研究 资料来源：iFinD，申万宏源研究上游企业业绩同比下滑，下游企业业绩同比大幅增长。

　　由于商品代鸡苗价格同比大幅下滑，故上游企业益生股份、民和股份25年前三季度业绩均同比下滑，分别-89%、-6%，虽然下游鸡肉价格依然同比下滑，但受益于原材料价格下降带来的成本明显下降，圣农发展、仙坛股份业绩同比大幅增长，分别+203%、+72%。

　　据钢联数据，25Q1-Q3青脚麻鸡（快速鸡）销售均价为4.6元/斤，同比-15.4%，其中25Q3销售均价为4.9元/斤，同比-8.2%。

　　参考立华股份公告，2025年前三季度公司累计销售均价为11.05元/kg，同比-16.4%；其中25Q3肉鸡销售均价为11.5元/kg，同比-13.2%，环比+8.9%。

　　图28：青脚麻鸡市场价 图29：立华股份月度肉鸡销售价格资料来源：iFinD，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究量增价减，上市公司业绩同比下滑。

　　2025年前三季度，湘佳股份、立华股份共实现营业收入167.7亿元，同比+7.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比-75.24%。

　　单季度看，25Q3两家上市公司共实现营业收入62.8亿元，同比+4.5%，环比+17.9%，实现归母净利润1.5亿元，同比-76.6%，环比-280.1%。

　　板块估值底部，需求端触底，供给端在行业盈利持续磨底后存回落预期，建议关注圣农发展。

　　黄羽肉鸡：2025年猪周期趋势性回落，而黄羽肉鸡作为与猪价相关性较高的品种，预计产品价格继续承压，盈利有回落的压力。

　　但中期来看，黄鸡在经历了供需再平衡后，逐步回归正常的周期盈利，行业格局稳固，头部企业稳步扩张，超额盈利稳定。

　　2.3宠物食品：内销依旧景气，外销受加关税影响拖累业绩25年前三季度宠物食品行业上市公司业绩同比小幅增长。

　　2025年前三季度，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份合计实现营业收入103.0亿元，同比+17.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比+4.2%。

　　受加关税影响，25Q3宠物食品公司整体业绩同环比均下滑，但由于业务结构差异，各家公司业绩表现略有分化。

　　25Q3四家公司共实现营业收入35.3亿元，同比+11.2%，环比-3.9%，共实现归母净利润3.2亿元，同比-17.5%，环比-11.4%。

　　乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份分别实现营业收入15.2、14.3、3.6、2.3亿元，同比分别+22%、+16%、-24%、+2%。

　　据海关总署数据，2025年1-9月中国宠物食品出口总额为75.9亿元，同比-2.9%，出口量为26.09万吨，同比+7.5%。

　　其中，对美出口额为10.4亿元，同比-25.6%，出口量为2.0万吨，同比-26.6%。

　　25Q3中国宠物食品出口总额为25.9亿元，同比-8.6%，出口量为9.3万吨，同比+11.1%。

　　其中对美出口额为3.0亿元，同比-41.7%，出口量为0.6万吨，同比-40.0%。

　　图39：中国宠物食品出口金额 图40：中国宠物食品出口量资料来源：海关总署，申万宏源研究 资料来源：海关总署，申万宏源研究内销：宠物食品消费持续景气，头部品牌表现亮眼，市占率及盈利能力仍有提升空间。

　　三家宠物食品上市公司自有品牌仍保持快于行业增速，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份1-9月线上合计GMV分别同比+39%、+24%、+24%，市占率进一步提升，分别为9.9%、2.3%、0.6%，同比24年分别+1.5pct、+0.2pct、+0.1pct。

　　（2）财务费用率：宠物食品企业财务费用率波动较大，主要系国外ODM代工业务占比较高，且通常以美元等外币结算，随着汇率波动，会产生汇兑损益。

　　25年前三季度乖宝、中宠、佩蒂、路斯财务费用率分别为-0.2%、0.4%、0.3%、-0.5%。

　　图41：宠物食品公司销售费用率 图42：宠物食品公司管理费用率资料来源：Ifind，申万宏源研究 资料来源：Ifind，申万宏源研究图43：宠物食品公司研发费用率 图44：宠物食品公司财务费用率资料来源：Ifind，申万宏源研究 资料来源：Ifind，申万宏源研究受加关税影响，外销业务盈利能力下滑，同时销售费用投放力度加大，四家宠物食品企业净利率同比略有下降。

　　图45：宠物食品公司毛利率 图46：宠物食品公司净利率资料来源：Ifind，申万宏源研究 资料来源：Ifind，申万宏源研究图47：宠物食品公司分季度毛利率 图48：宠物食品公司分季度净利率资料来源：Ifind，申万宏源研究 资料来源：Ifind，申万宏源研究投资分析意见：宠物食品消费依旧景气，看好头部企业市占率及盈利能力提升。

　　中国宠物食品行业仍处于较快增长阶段，头部国产品牌历经5-10年积累，凭借优质供应链、快速产品迭代、多元化营销等多方面优势，品牌力开始彰显，消费者认可度明显提升，市占率持续提升。

　　2.4动物保健：养殖存栏高位，拉动动保企业业绩增长25年养殖存栏持续高位，前三季度猪企小幅盈利，疫苗需求增加，拉动动保企业业绩同比增长。

　　部分企业因新产品（如科前生物猪瘟-伪狂犬疫苗）销售布局加快，业绩增速更为突出。

　　2025Q3板块合计实现营业收入46.6亿元，同比+5.9%；实现归母净利润6.0亿元，同比+42.3%。

　　图49：2025Q1-3动物保健上市公司营业收入 图50：2025Q1-3动物保健上市公司归母净利润资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究25年前三季度，全国疫苗批签发数量同比+11%。

　　根据国家兽药基础数据库数据，2025年1-9月全国共批签发疫苗16153批，同比+11%，Q1-Q3分季度批签发数量分别为5605、5043、5505批，同比+23%、+4%、+7%，Q3进入防疫旺季，疫苗批签发数量环比+9%。

　　图51：2025Q3疫苗批签发批次同比+7%，环比+9% 资料来源：国家兽药基础数据库，申万宏源研究畜禽疫苗需求提升，产品价格上涨，带动动保企业业绩增长。

　　2025年Q1-Q3生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物、瑞普生物分别实现营业收入10.4、44.4、8.2、7.4、25.4亿元，同比+7.4%、+6.3%、+8.0%、+10.9%、+45.7%（主要系必威安泰并表影响）。

　　图52：主要动物保健公司毛利率 图53：主要动物保健公司净利率资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究图54：主要动物保健公司资产负债率 图55：主要动物保健公司ROE 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究投资分析意见：下游养殖存栏与养殖盈利波动共同影响传统经济动物疫苗需求，处于存量红海市场中的动保企业整面临同质化竞争。

　　关注潜力新品种贡献蓝海市场的未来潜力增量，包括非洲猪瘟疫苗，宠物动保（猫三联疫苗等）、反刍疫苗等。

　　3.投资分析意见生猪价格磨底，基本面+政策面共同驱动下，生猪养殖行业产能去化节奏有望加快，关注板块左侧布局机会。

　　向后展望，“反内卷”政策与亏损减产的双重推动之下，行业产能有望进入加速去化的阶段。

　　中期来看，伴随行业高质量发展的开始，优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升，业绩与股东回报兑现良好的头部猪企，正迎来一轮确定性的价值重估。

　　同时，继续看好宠物0% 20% 40% 60% 80% 100%生物股份中牧股份普莱柯科前生物瑞普生物0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%生物股份中牧股份普莱柯科前生物瑞普生物0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%生物股份中牧股份普莱柯科前生物瑞普生物0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%生物股份中牧股份普莱柯科前生物瑞普生物行业深度食品赛道中长期成长性，头部国产宠物食品品牌市占率及盈利能力加速提升。

　　中国宠物食品行业目前仍处于较快增长阶段，宠物数量及单宠消费金额均有提升空间。

　　25年头部国产品牌产品迭代更新加快，营销举措进一步丰富，品牌势能逐步凸显，随着行业竞争格局优化、外资品牌受加关税影响，头部内资宠物食品企业的领先身位和竞争优势有望加速扩大。

　　建议关注：牧原股份、温氏股份、诺普信、乖宝宠物、德康农牧、天康生物、中宠股份、邦基科技。

　　畜禽产品为养殖企业的主要收入与利润来源，而产品价格受到市场供需、养殖疫病等因素的影响，变动较为频繁，波动幅度较大。

　　若畜禽产品价格大幅下跌，相关上市公司盈利将受到明显挤压，甚至面临亏损的风险，将显著影响最终的投资收益。

　　畜禽养殖业为农业行业主要领域，生猪或肉鸡出栏量将显著影响上市公司实际业绩，若上市公司畜禽产品实际出栏量不及预期，将大幅影响其业绩表现与实际投资收益。

　　玉米、大豆、小麦等农产品是畜禽养殖上市企业、饲料企业与农产品加工企业的主要原材料，大宗农产品价格受到气候、自然灾害、全球供需、政策调控、关税等多种因素的影响而产生波动。

　　本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

　　本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。

　　客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。

　　机构销售团队联系人华东团队茅炯 华北团队肖霞 华南团队王维宇 华北创新团队潘烨明 华东创新团队朱晓艺 华南创新团队邵景丽 股票投资评级说明证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%；中性（Neutral）：相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

　　行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight）：行业弱于整体市场表现。

　　我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

　　投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

　　申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

　　本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。

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　　本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请。

　　本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

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