华安证券-农林牧渔行业周报：生猪养殖业继续全面亏损11月白羽祖代更新21万套1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。
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【研究报告内容摘要】生猪养殖行业持续全面亏损，生猪出栏均重降至129.7公斤
本周六，全国生猪价格11.8元/公斤，周环比+2.3%。（慧博投研资讯）涌益咨询(12.19-12.25)：全国90公斤内生猪出栏占比5.51%，周环比-0.13pct；50公斤二元母猪价格1547元/头，周环比持平，同比-4.4%；规模场15公斤仔猪出栏价307元/头，周环比+0.3%，同比-31%；②生猪出栏均重降至129.7公斤，大体重猪出栏占比降至7.01%。涌益咨询(12.19-12.25)：全国出栏生猪均重129.7公斤，周环比-0.48公斤，较2023年、2024年同期分别+5.46公斤、+3.64公斤；150kg以上生猪出栏占比7.01%，周环比-0.33pct，较2023年、2024年同期-0.99pct、+0.28pct；175kg、200kg与标猪价差分别为0.57元/斤、0.86元/斤；③生猪养殖行业全面持续亏损。生猪养殖行业持续亏损：i）自繁自养已连续14周亏损，本周五自繁自养头均亏损130.1元；ii）仔猪销售继续亏损；iii）外购仔猪育肥已连续亏损逾5个月，本周五外购仔猪育肥头均亏损达到255.5元。10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，月环比-1.1%，产能去化提速，我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业有望持续去产能；④估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,910元、温氏股份2,323元、新希望2,491元、德康农牧2,275元、天康生物2,829元、立华股份1,000元、天邦873元、正邦4,700元、巨星2,175元、神农4,418元、京基2,600元、东瑞2,467元，猪企估值多处于历史低位，我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、天康生物、温氏股份、立华股份，建议关注德康农牧。白羽鸡产品吨价升至9,300元，本周黄羽毛鸡盈利1.01元/公斤①白羽鸡产品价格升至9,300元/吨。本周五，鸡产品价格9,300元/吨，周环比+2.2%，同比-0.5%；主产区鸡苗均价3.59元/羽，周环比+1.7%。白羽肉鸡协会公布月报：i）2025年11月，全国祖代更新量20.97万套，同比+69.2%；1-11月，全国祖代更新量128.18万套，同比-7.3%，2025年祖代更新量仍然偏多，其中，祖代进口量占比41.6%，自繁量占比58.4%，进口品种从法国引进，11月底法国爆发H5N1高致病性禽流感，我国对法国禽流感采取分区域对待政策，育种公司所在的州不发生禽流感则可正常引种，截至2025年11月7日，美国阿拉巴马州（Alabama），田纳西州（Tennessee），密西西比州（Mississippi）和奥克拉荷马州（Oklahoma）都已经符合了连续三个月不发生H5N1就可恢复向中国出口祖代雏鸡的条件，但是我国何时恢复从美国引种尚不明确；ii）2025年11月，我国父母代鸡苗销量755.48万套，同比+21.1%；1-11月，我国父母代鸡苗累计销量7302.30万套，同比+6.8%；iii）2025年11月，父母代鸡苗价格44.16元/套，同比-21.2%，商品代鸡苗价格3.51元/羽，同比-6.4%；②本周黄羽毛鸡盈利1.01元/公斤。2025年第50周（12.8-12.14）：黄羽在产祖代存栏149.8万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1301万套，处于2022年以来同期高位；黄羽商品代雏鸡销量合计3273万羽，处于2021年以来同期最高；黄羽全国商品代毛鸡均价15.03元/公斤，周环比-0.01元/公斤，成本14.02元/公斤，毛鸡盈利1.01元/公斤，周环比-0.01元/公斤，黄羽鸡养殖行业已连续盈利4个多月。12月26日，三黄鸡均价15.89元/公斤，周环比+1.5%，同比-4.6%；12月25日，青脚麻鸡均价5.8元/斤，周环比-1.7%，同比+38.1%。
①2025年11月麦富迪、弗列加特、顽皮、领先销售额同比+9.2%、+54.7%、+45.3%、+26.9%。2025年11月，乖宝旗下品牌麦富迪、弗列加特三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比+11%、+54.8%；中宠旗下品牌顽皮、领先、Zeal三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比+45.5%、+26.8%、+19.6%；佩蒂旗下品牌爵宴三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比-24.7%。②2025年11月皇家、蓝氏、诚实一口、鲜朗、渴望销售额同比+26.8%、+40.3%、74.4%、+115.7%、+28.7%。2025年11月，皇家三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比+26.8%，蓝氏销售额同比+40.3%，网易严选销售额同比-3.8%，诚实一口销售额同比+74.4%，鲜朗销售额同比+115.7%，渴望销售额同比+28.7%，博纳天纯销售额同比+2.4%，冠能销售额同比-29.6%，凯锐思销售额同比-13.2%，疯狂小狗销售额同比-13.4%，阿飞和巴弟销售额同比+8.4%，比瑞吉销售额同比-39.9%。
2020-2023年新冠疫情造成我国消费需求下降，供给过快增长导致2020-2022年肉牛价格出现滞涨，2023年牛肉价格开启了二十年以来的第一轮大跌。2023-2025年，我国能繁母牛持续去化，2025年9月末我国牛存栏已降至9,932万头，较2023年末累计下降5.5%，为牛价大涨奠定基础。牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，从能繁母牛怀孕到育成牛出栏需要约28个月，我们推算，2026年上半年我国肉牛价格将开始加速上行，在牛肉进口政策相对平稳的情况下，本轮牛价上涨有望持续至2028年，建议关注牛产业链。
敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告生猪养殖业继续全面亏损，11月白羽祖代更新21万套de农林牧渔行业周报行业评级：增持报告日期：2025-12-27行业指数与沪深300走势比较分析师：王莺执业证书号：S03邮箱：相关报告1.华安农业周报：生猪出栏均重升逾130公斤，11月主要宠物食品品牌数据靓丽2025-12-212.华安农业周报：1-11月上市猪企出栏增28.1%，USDA玉米库消比环比下降2025-12-13主要观点：生猪养殖行业持续全面亏损，生猪出栏均重降至129.7公斤①生猪价格周环比+2.3%。
涌益咨询(12.19-12.25)：全国90公斤内生猪出栏占比5.51%，周环比-0.13pct；50公斤二元母猪价格1547元/头，周环比持平，同比-4.4%；规模场15公斤仔猪出栏价307元/头，周环比+0.3%，同比-31%；②生猪出栏均重降至129.7公斤，大体重猪出栏占比降至7.01%。
生猪养殖行业持续亏损：i）自繁自养已连续14周亏损，本周五自繁自养头均亏损130.1元；ii）仔猪销售继续亏损；iii）外购仔猪育肥已连续亏损逾5个月，本周五外购仔猪育肥头均亏损达到255.5元。
10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，月环比-1.1%，产能去化提速，我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业有望持续去产能；④估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。
据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,910元、温氏股份2,323元、新希望2,491元、德康农牧2,275元、天康生物2,829元、立华股份1,000元、天邦873元、正邦4,700元、巨星2,175元、神农4,418元、京基2,600元、东瑞2,467元，猪企估值多处于历史低位，我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、天康生物、温氏股份、立华股份，建议关注德康农牧。
白羽鸡产品吨价升至9,300元，本周黄羽毛鸡盈利1.01元/公斤①白羽鸡产品价格升至9,300元/吨。
本周五，鸡产品价格9,300元/吨，周环比+2.2%，同比-0.5%；主产区鸡苗均价3.59元/羽，周环比+1.7%。
白羽肉鸡协会公布月报：i）2025年11月，全国祖代更新量20.97万套，同比+69.2%；1-11月，全国祖代更新量128.18万套，同比-7.3%，2025年祖代更新量仍然偏多，其中，祖代进口量占比41.6%，自繁量占比58.4%，进口品种从法国引进，11月底法国爆发H5N1高致病性禽流感，我国对法国禽流感采取分区域对待政策，育种公司所在的州不发生禽流感则可正常引种，截至2025年11月7日，美国阿拉巴马州（Alabama），田纳西州（Tennessee），密西西比州（Mississippi）和奥克拉荷马州（Oklahoma）都已经符合了连续三个月不发生H5N1就可恢复向中国出口祖代雏鸡的条件，但是我国何时恢复从美国引种尚不明确；ii）2025年11月，我国父母代鸡苗销量755.48万套，同比+21.1%；1-11月，我国父母代鸡苗累计销量7302.30万套，同比+6.8%；iii）2025年11月，父母代鸡苗价格44.16元/套，同比-21.2%，商品代鸡苗价格3.51元/羽，同比行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 39证券研究报告-6.4%；②本周黄羽毛鸡盈利1.01元/公斤。
2025年第50周（12.8-12.14）：黄羽在产祖代存栏149.8万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1301万套，处于2022年以来同期高位；黄羽商品代雏鸡销量合计3273万羽，处于2021年以来同期最高；黄羽全国商品代毛鸡均价15.03元/公斤，周环比-0.01元/公斤，成本14.02元/公斤，毛鸡盈利1.01元/公斤，周环比-0.01元/公斤，黄羽鸡养殖行业已连续盈利4个多月。
2025年11月宠物食品核心品牌电商数据靓丽①2025年11月麦富迪、弗列加特、顽皮、领先销售额同比+9.2%、+54.7%、+45.3%、+26.9%。
2025年11月，乖宝旗下品牌麦富迪、弗列加特三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比+11%、+54.8%；中宠旗下品牌顽皮、领先、Zeal三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比+45.5%、+26.8%、+19.6%；佩蒂旗下品牌爵宴三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比-24.7%。
2025年11月，皇家三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比+26.8%，蓝氏销售额同比+40.3%，网易严选销售额同比-3.8%，诚实一口销售额同比+74.4%，鲜朗销售额同比+115.7%，渴望销售额同比+28.7%，博纳天纯销售额同比+2.4%，冠能销售额同比-29.6%，凯锐思销售额同比-13.2%，疯狂小狗销售额同比-13.4%，阿飞和巴弟销售额同比+8.4%，比瑞吉销售额同比-39.9%。
1H2026我国肉牛价格有望加速上行，建议关注牛产业链2020-2023年新冠疫情造成我国消费需求下降，供给过快增长导致2020-2022年肉牛价格出现滞涨，2023年牛肉价格开启了二十年以来的第一轮大跌。
2023-2025年，我国能繁母牛持续去化，2025年9月末我国牛存栏已降至9,932万头，较2023年末累计下降5.5%，为牛价大涨奠定基础。
牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，从能繁母牛怀孕到育成牛出栏需要约28个月，我们推算，2026年上半年我国肉牛价格将开始加速上行，在牛肉进口政策相对平稳的情况下，本轮牛价上涨有望持续至2028年，建议关注牛产业链。
本周（2025年12月22日-2025年12月26日）农林牧渔（申万）指数上涨0.25%，沪深300指数上涨1.95%，中小板综指数上涨3.59%，农业指数跑输沪深300指数1.70个百分点。
图表12025年年初至今农业板块与沪深300和中小板综走势比较资料来源：wind，华安证券研究所图表22025年年初至今各行业涨跌幅比较资料来源：wind，华安证券研究所行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明8 / 39证券研究报告2025年初至今，农业各子板块涨幅从高到低依次为动物保健Ⅱ（+46.0%）、农产品加工（+23.3%）、渔业（+16.4%）、养殖业（+11.8%）、种植业（+11.6%）、饲料（+8.2%）。
图表6农业行业配置比例对照图资料来源：wind，华安证券研究所1.3估值2025年12月26日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为25.41倍和2.85倍，2010年至今农业板块绝对PE和绝对PB的历史均值分别为109.61倍和3.56倍；农业板块相对中小板PE和PB分别为0.60倍和0.97倍，历史均值分别为3.10倍和1.09行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明10 / 39证券研究报告倍；农业板块相对沪深300 PE和PB分别为1.80和1.83倍，历史均值分别为9.22倍和2.34倍。
图表7农业PE和PB走势图（2010年至今，周）图表8农业子板块PE走势图（2010年至今，周）资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所图表9农业子板块PB走势图（2010年至今，周）图表10畜禽养殖PE、PB走势图（2010年至今，周）资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所图表11农业股相对中小板估值（2010年至今，周）图表12农业股相对沪深300估值（2010年至今，周）资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明11 / 39证券研究报告2行业周数据2.1初级农产品2.1.1玉米和大豆本周五，玉米现货价2338.63元/吨，周环比跌0.43%，同比涨10.66%；大豆现货价4014.74元/吨，周环比持平，同比涨1.27%；豆粕现货价3174.86元/吨，周环比涨1.20%，同比涨8.58%。
本周五，CBOT玉米期货收盘价449.50美分/蒲式耳，周环比涨1.24%，同比跌0.94%；CBOT大豆期货收盘价1057.75美分/蒲式耳，周环比涨0.59%，同比涨7.85%；CBOT豆粕期货收盘价303.80美分/蒲式耳，周环比涨1.91%，同比涨0.76%。
图表13 CBOT玉米期货价走势图，美分/蒲式耳图表14国内玉米现货价走势图，元/吨资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所图表15 CBOT大豆期货价走势图，美分/蒲式耳图表16国内大豆现货价走势图，元/吨资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明12 / 39证券研究报告图表17 CBOT豆粕期货价走势图，美分/蒲式耳图表18国内豆粕现货价走势图，元/吨资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所美国农业部2025年12月供需报告预测，2025/26年度(12月至次年11月)全球玉米产量12.83亿吨，国内消费量12.97亿吨，期末库存2.79亿吨，库消比18.6%，预测值较24/25年度下降1.79个百分点。
分国别看，2025/26年度美国玉米产量4.26亿吨，国内消费量3.32亿吨，期末库存5,153万吨，库消比12.5%，较24/25年度上升2.35个百分点；2025/26年度中国玉米产量2.95亿吨，国内消费量3.21亿吨，期末库存1.74亿吨，库消比54.2%，较24/25年度下降6.56个百分点。
分国别看，2025/26年度美国大豆产量1.16亿吨，国内消费量7,253万吨，期末库存789万吨，库消比6.7%，较24/25年度下降0.40个百分点；2025/26年度中国大豆产量2,100万吨，国内消费量1.33亿吨，期末库存4,439万吨，库消比33.4%，较24/25年度下降1.55个百分点。
分国别看，2025/26年度美国豆油产量1,368万吨，国内消费量1,345万吨，期末库存78万吨，库消比5.6%，库消比预测值较24/25年度下降0.30个百分点；2025/26年度中国豆油产量2,052万吨，国内消费量2,050万吨，期末库存80万吨，库消比3.9%，较24/25年度上升0.11个百分点。
2025/26年度美国豆粕产量5,464万吨，国内消费量3,781万吨，期末库存43万吨，库消比0.8%，较24/25年度上升0.01个百分点。
2.1.2小麦和稻谷本周五，小麦现货2513.61元/吨，周环比跌0.06%，同比涨4.15%；粳稻米12月20日现货3……
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